研报名称：《智能手表：TWS耳机后的千亿市场已拉开序幕》

出品机构：东兴证券

研报类型：行业研究

出品时间：2019年12月25日

提起TWS无线耳机，想必熟悉资本市场的朋友一定能够想起“漫步者”的疯狂行情。在短短半年不到的时间，从5元左右的价格迅速飙升到最高30元以上，令人瞠目结舌，其背后支撑正是TWS这巨大的消费市场。

之所以出现这种爆炸行情，主要还是因为TWS 耳机（真无线耳机）在 2019 年掀起了一波浪潮，出货量呈现爆发式增长，大有吞并有线耳机和传统蓝牙耳机市场的趋势。东兴证券从TWS的爆发出发，研究了其背后的逻辑，认为智能穿戴手表将会是下一个千亿级别的消费市场。

从TWS看可穿戴设备：功能性突破仍然是首要问题

实际上，可穿戴设备早已经不是什么新鲜事。各大手机厂商出台各种智能手表也不是一天两天，但是就目前市面上的情况来看，智能手表的增速远没有想象中的那么快。那么东兴证券凭什么认为，可穿戴设备爆发的条件已经具备了呢？

东兴证券给出的基本逻辑有：

智能手表比TWS功能更强大，需求更为广泛：智能手表不太受体积的约束其可以加入各种传感器以及屏幕，产品功能的多样性是耳机无法比拟的，可包含通话、导航、检测、交互等多种功能。手表未来更有可能成为手机的延伸品从而脱离手机单独工作。可以看到手表产品功能和设计的想象力要远远超过耳机。

智能手表将是更好的数据入口:手表的功能丰富且佩戴时间比耳机时间更长，其作为流量的入口是仅次于手机的第二选择。智能手机的抓取只限于位置、消费等传统数据，对于健康运动等数据的抓取毫无办法。

实际上，东兴证券的逻辑不是非常完善。在个人看来，无线耳机是对于传统耳机市场的占领，一旦形成功能替代，既可以实现快速增长；但手表所具有的绝大多数功能手机都是可以替代的，目前还没有看到智能手表所具有的那种不可替代的巨大差异性。

因此，目前的智能手表只能够从传统手表厂商中争夺市场份额，这个过程恐怕没有这样迅速，且目前市场上智能手表的需求已经相对饱和。所以，个人认为智能手表的突破还是得依赖于功能性的突破，否则其增长速度很难与耳机相比。毕竟，没有特别的理由，人们是不愿意在手上再多放一个物件的。你身边有多少人愿意买智能手表？

不过，我们可需要看到，市场的潜力仍然是巨大的，问题只是时机而已。2018年全球智能手表整体出货量就达到了 4000 万只，2019 年 10 月华为 Watch GT2 上市后便持续缺货，45 天销量超 100 万台从而成为了爆款产品。

产业链机会：国产替代

东兴证券认为，由于智能手表需要在较小的体积内集成多种电子元件、电池及传感器等，因此系统集成度相对较高，对元器件尺寸和稳定性要求也更加严格。当前智能手表的元器件国产化率还比较低，这将是中国智能手表产业链的机遇所在。这一点可以在华为手表中有所体现：目前来看，华为手表中国产化率明显高于苹果，未来随着中国四大手机厂商逐步迈入这个市场，国产化程度将会有所提高。

随着国内芯片厂商技术差距与国外巨头不断缩小，智能手表中其他零部件替代的可能性也在逐步提升。如北京君正的 M200 系列低功耗芯片已经供应华米智能手表，圣邦股份、艾为电子、3PEAK 等厂商的电源管理芯片产品，应用于华为 Watch GT。同时，智能手表中的 Nor Flash 等存储器产品也有望快速实现国产化替代。在封装方面，苹果的手表独有的 SiP 封装技术主要由环旭电子提供，技术能力领先同行。

在其他零部件方面，结构类零部件以及相关模组产品国产化率相当高。以 GT2 为例，产品首次使用 3D 玻璃盖板，大大增加产品质感。东兴证券比较推崇各大品牌手表屏幕模组供应商长信科技，以及华为 3D 玻璃盖板供应商星星科技。

综合来看，个人认为国产化提升这个逻辑是没有问题的，与中国目前整体的产业升级大趋势是相对应的。即使目前智能手表功能性没能够突破，在既有的4000万存量中，这些企业仍然有较大的上升空间。但是问题在于估值是否合理，而决定估值一方面在于对智能手表行业发展速度的判断，另一方面在于国产化是否顺利。

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